Continental Gold ist vom Markt stark unterbewertet.
Mit der Inbetriebnahme des Flaggschiffs Buritica gibt es für die Investoren einen erheblichen Mehrwert.
Sicherheits- und andere Risiken belasten den Marktpreis, sind aber überbacken.
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Der Junior Development Stage Gold Miner Continental Gold (OTCQX:CGOOF) hat erhebliche negative Aufmerksamkeit erregt, nachdem eine Reihe von Sicherheitsvorfällen und andere Vorfälle seine Geschäftstätigkeit in Kolumbien beeinträchtigt haben. Diese haben zu einer erheblichen Unsicherheit über die Aussichten für den Bergarbeiter geführt, was zu der Behauptung einiger Experten führt, dass er stark überbewertet ist, insbesondere aus Risikosicht. Dies hat zu einer Vielzahl von Behauptungen anderer Pandite geführt, dass Continental Gold als Anlage kurzgeschlossen oder ignoriert werden sollte.
Diese Ansichten scheinen jedoch eine Reihe von fehlerhaften Annahmen und mangelndem Verständnis des wirtschaftlichen Umfelds in Kolumbien zu widerlegen. Es gibt eine Reihe von Indikatoren, dass der Miner nach Aufnahme des kommerziellen Betriebs seines Vorzeigeprojekts Buritica im Nordwesten Kolumbiens in die Höhe schnellen wird und dass er im Vergleich zum Barwert seiner bewährten und wahrscheinlichen Goldreserven stark unterbewertet ist.
Ausblendung der Entwicklungskosten
Ein Schlüsselthema, das den Marktwert von Continental Gold stark belastete, war die Ankündigung im dritten Quartal 2018 MD&A, dass Continental Gold zusätzliches Kapital zwischen 86 und 126 Millionen US-Dollar benötigt, um die Erschließung der Buritica-Mine abzuschließen. Das ist eine enorme Steigerung und ist nicht nur ein Rundungsfehler oder eine geringfügige Erhöhung auf die ursprünglich budgetierten 35 Millionen US-Dollar an Eventualkapital.
Das schürte definitiv die Befürchtung, dass Buritica planmäßig und in gewissem Umfang mit seinem ursprünglichen Budget erfolgreich abgeschlossen werden kann. Dies ist zwar nicht ungewöhnlich für ein Projekt von der Größe und Qualität Buritis in einer aufstrebenden Goldminenjurisdiktion wie Kolumbien, aber es ist unerlässlich zu verstehen, wie sich das zusätzlich benötigte Kapital auf den Barwert des Projekts auswirkt.
Es ist auch wichtig zu beachten, dass der Miner in der Lage war, die erforderliche Finanzierung von 175 Millionen US-Dollar durch die Ausgabe von Schuldverschreibungen und einen Gold- und Silberstrom erfolgreich zu beschaffen. Interessanterweise hat sich der Senior Gold Miner Newmont entschieden, 50 Millionen US-Dollar in eine Wandelschuldverschreibung zu investieren, die, wenn der Miner seine Rechte ausübt und sie in Aktien umwandelt, sein Eigenkapital in Continental Gold von 19,9% auf rund 28% erhöhen wird.
Weitere 25 Mio. USD wurden in Anleihen ausgegeben und die restlichen 100 Mio. USD aus einem Gold- und Silberstrom mit Red Kite Mining Finance.
Wichtig ist, dass Continental Gold das Recht hat, diesen Strom für 80 Millionen US-Dollar vor dem 31. Dezember 2021 abzüglich der erhaltenen Netto-Cashflows aus dem Goldstrom zurückzukaufen. Wenn die Buritica-Mine wie erwartet funktioniert, ist es sehr wahrscheinlich, dass Continental Gold den Strom zurückkaufen wird, was seine Rentabilität erhöht und den Investoren Auftrieb bietet.
Erhöhte all-in nachhaltige Kosten
Ein weiterer Faktor, der die Aktien von Continental Gold belastet, ist, dass die prognostizierten All-in-Sustaining- Costs (AISCs) von einem geschätzten Durchschnitt von U$492 pro Unze, die während der Lebensdauer der Mine produziert wurden, auf rund US$600 pro Unze gestiegen sind. Es ist nicht ungewöhnlich, dass AISCs während der Entwicklung eines Erzkörpers aufsteigen, insbesondere weil zusätzliche Bohr-, Ingenieur- und Bauarbeiten einen besseren Einblick in die Betriebskosten ermöglichen. Ein so großer Anstieg der AISCs um 108 $ wird einen deutlichen Einfluss auf die Margen von Continental Gold und den Barwert für Buritica haben.
Der angemessene Abzinsungssatz zur Bestimmung des Barwerts.
Die nächste Frage, die sich Investoren stellen müssen, ist, ob es sinnvoll ist, bei der Durchführung eines Barwerts für diese Art von Projekten nur AISCs einzusetzen. Die Anwendung eines angemessenen Abzinsungssatzes bei der Bewertung von Bergbauprodukten wird seit Jahren diskutiert. Der Industriestandard Preliminary Economic Assessments ((PEAs)) und Barwerte verwenden in der Regel einen Diskontierungssatz von 5%, unabhängig davon, ob er angemessen ist und die Kapitalkosten korrekt widerspiegelt.
Der obligatorische 5%-Satz, der nach Branchenmethodik verwendet wird, erscheint einfach nicht richtig, insbesondere im Falle von Continental Gold, das in einer risikoreicheren Jurisdiktion als Nordamerika tätig ist. Dies macht es für Investoren unerlässlich, die wahren Kapitalkosten oder die Risiken für diese Art von Projekt in einem Land mit einer langen Geschichte von Konflikten, Korruption und regulatorischer Inkonsistenz wie Kolumbien zu ermitteln.
An dieser Stelle ist es wahrscheinlich an der Zeit, festzustellen, dass die Ölindustrie bei der Berechnung des Barwerts der Ölreserven einen Standard-Diskontsatz von 10% verwendet, der jedoch an die Risiko- und Kapitalkosten angepasst werden kann. Für Continental Gold habe ich mich entschieden, 10% statt 5% als Diskontsatz zu verwenden, weil er die Kapitalkosten und den Risikograd im Zusammenhang mit dem Buritica-Projekt, das sich in einer geopolitisch instabilen Region befindet, genauer widerspiegelt.
Wie hoch ist das angemessene Maß an Länder- und/oder geopolitischem Risiko?
Einige Experten von Seeking Alpha haben behauptet, dass das mit Kolumbien und Continental Gold verbundene Risiko sehr hoch ist, insbesondere nach den Angriffen, bei denen im September 2018 drei Geologen ums Leben kamen. Während die Geschäftstätigkeit in Kolumbien ein weitaus höheres Risiko mit sich bringt als die Geschäftstätigkeit in anderen südamerikanischen Ländern wie Chile, Argentinien und Peru oder in entwickelten Ländern, ist sie nicht so hoch, wie einige Experten glauben machen würden.
Kolumbien ist nicht nur die am längsten etablierte und kontinuierliche Demokratie Südamerikas, sondern auch die Regierung, insbesondere nach der "Deregulierung der Wirtschaft im Jahr 2002", ist recht geschäftsfreundlich. Die Gewinnung ausländischer Direktinvestitionen (FDI) insbesondere für die wichtige Ölindustrie ist zu einem wichtigen Motor der Regierungspolitik geworden. Dies hat sich auch auf den Bergbau ausgeweitet, da Bogota verzweifelt danach strebt, beträchtliche Investitionen in ein Land zu ziehen, das über ein ähnliches mineralisches Potenzial wie Peru verfügt. Dies ist auf den anhaltenden Ölpreisverfall zurückzuführen, der Ende 2014 begann und einen starken Einfluss auf die Steuereinnahmen und das BIP-Wachstum hatte.
Caldera
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