Teil 4
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Heißes Geld kauft, intelligentes Geld verkauft.
Keine Angst davor, die Grenzen der Halbwahrheiten zu überschreiten, zitierte die Veröffentlichung der Q3-Ergebnisse Herrn Neumeyer im ersten Absatz wie folgt: "Wir haben im Laufe des Quartals 21,4 Millionen Dollar zu unserer Staatskasse hinzugefügt, als Ergebnis einer weiterhin starken Produktion aus unseren Minen San Dimas und Santa Elena....". Halbwahr, weil die Staatskasse tatsächlich um den angegebenen Betrag zugenommen hat; aber im Gegensatz zu dem, was Herr Neumeyer zu vermitteln scheint, sind die Geschäfte nicht die Hauptverursacher, da der freie Cashflow aus der Geschäftstätigkeit nur 4,6 Mio. USD betrug. Der Löwenanteil des Mittelzuflusses wurde durch die Marktfazilität des Unternehmens (4,6 Mio. $ in Q3 und 53 Mio. $ in Q3 und seit Jahresbeginn) und die Ausübung von Optionen (11,3 Mio. $ in Q3 und 13,4 Mio. $ seit Jahresbeginn) generiert. Der Silberbergbau tritt bei der Cashflow-Generierung deutlich in den Hintergrund, und das Hauptgeschäftsfeld war in letzter Zeit der Verkauf eigener Aktien (seit Anfang 2018 ist das Register um 23,2% oder fast ein Viertel gewachsen).
... Und hier wenden wir uns an SEDI, den etwas unübersichtlichen Ort, der Insidergeschäfte aller an der TSX gelisteten Unternehmen dokumentiert. Diese Einrichtung listet seit Anfang des Jahres 4 Direktoren und 11 leitende Angestellte als Nettoverkäufer auf, von denen die meisten große Mengen an Optionen ausüben und die Aktien sofort in das umfangreiche Angebot verkaufen, einige davon in Höhe von Hunderttausenden von Dollar. Und es gab nur einen Nettokäufer unter allen Insidern: CEO Keith Neumeyer, der bereits im Januar Aktien am Markt gekauft hat und Rechte ausgeübt hat, ohne die daraus resultierenden Aktien (noch) zu verkaufen.
Es gab jedoch noch einen anderen Verkäufer, der es wert war, hier erwähnt zu werden. Wheaton Precious Metals (WPM) nutzte die plötzliche Liquidität gut aus und reduzierte ihre Position in First Majestic, die auf das neu ausgehandelte San Dimas Streaming Agreement zurückgeht, um satte 640.000 Aktien in diesem Jahr (und das zählt). Und das ist ein Verkäufer, den wir gerne unter "Smart Money" eintragen würden.
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Ein Versuch einer Bewertung
Wie bewertet man also ein schrumpfendes Unternehmen mit einer Ballonaktienzahl, die weder einen freien Cashflow generiert noch Kapital an die Aktionäre zurückgibt?
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Oder wir könnten die gesamten Mineralreserven betrachten, die zu Beginn dieses Jahres 103 Millionen Unzen Silber betrugen (und das ist vor der Erschöpfung der Minen im Jahr 2019; und vor der Berücksichtigung der Minen, die seitdem ihren Betrieb eingestellt haben). Auf jeden Fall setzt der Markt angesichts der 2,2 Mrd. $ Marktkapitalisierung einen Wert von 21,36 $ auf jede dieser Unzen. Wir nannten die Bewertung von First Majestic am Anfang dieses Artikels absurd, und wir glauben, dass dieses neueste Beweismittel für diese Behauptung spricht. Einerseits wird ein Markt präsentiert, der eine Unze geprägtes Silber für 16,90 $ handelt; andererseits weist genau dieser Markt einen Wert von 21,36 $ Unzen auf dem mexikanischen Boden zu, der nachweislich nicht gewinnbringend abgebaut werden kann. Absurd? Wir denken schon.
Oder anders ausgedrückt, könnten wir die Prognose von First Majestic für 13M Unzen Silber im mittleren Bereich für 2019 in Betracht ziehen. Dies impliziert eine Marktbewertung von $169,23 pro Unze Jahresproduktion - oder fast das Zehnfache des Spotpreises, während die Reserve weniger als sieben Jahre der Minenlaufzeit unterstützt. Absurd? Ja, in der Tat.
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Der Markt gibt uns in der Tat einen guten Maßstab dafür, wo First Majestic handeln sollte - direkt mit dem Rest der erwähnten traurigen Charge; und wir geben an, dass dies genau der Punkt ist, an den der Aktienkurs gerichtet sein wird, sobald heißes Geld es satt hat, in einer Aktie stecken zu bleiben, die sich aufgrund des scheinbar endlosen Angebots an neuen Aktien, der Anwesenheit eines motivierten Verkäufers wie Wheaton Precious Metals und eines Deckels, der durch die Wandelschuldverschreibungen bereitgestellt wird, nicht höher bewegt.
Wenn also der Rest des Silberbergmann-Loses im Laufe der letzten 12 Monate einen Auftrieb von 30% erhalten hat, dann ist das genau das, was wir bereit sind, auch First Majestic zu gewähren. Und da First Majestic vor einem Jahr mit einem niedrigen 5 $-Handle gehandelt wurde, formulieren wir unser Kursziel auf 6,50 $, ein Plus von 30% gegenüber diesem Ausgangspunkt.
