Die Alles-Blase und der globale Bankrott - Charles H. Smith
Die resultierende Erosion der Sicherheiten wird die globale Kreditblase zum Platzen bringen, ein Repricing/Reset, das die Weltwirtschaft und das Finanzsystem in den Ruin treiben wird.
Kratzen Sie die Komplexität weg, und jede Wirtschaftskrise und jeder Zusammenbruch läuft darauf hinaus, dass die prekäre Asymmetrie zwischen Sicherheiten und den durch diese Sicherheiten gesicherten Schulden zusammenbricht. Es ist wirklich so einfach.
In Zeiten leichter Kredite können sowohl kreditwürdige als auch marginale Kreditnehmer plötzlich mehr Geld leihen. Diese Flut neuer Gelder, die nach Rendite streben, heizt die Nachfrage nach konventionellen Vermögenswerten an, die als "sichere Anlagen" gelten (Immobilien, erstklassige Aktien und Anleihen), eine Nachfrage, die angesichts des begrenzten Angebots an "sicheren" Vermögenswerten die Bewertungen dieser Vermögenswerte in die Höhe treibt.
In der euphorischen Atmosphäre, die durch die leichte Kreditvergabe und die steigenden Bewertungen von Vermögenswerten entsteht, fließt ein Teil der leichten Kredite in marginale Investitionen (z. B. in Ackerland, das nur kurzzeitig produktiv ist, wenn es genug regnet), in hochriskante spekulative Unternehmungen, die eher auf dem Brutzeln als auf dem tatsächlichen Steak basieren, und in regelrechte Betrügereien, die als legitime "todsichere Chancen" ausgegeben werden.
Der Preis, den die Menschen für all diese Vermögenswerte zu zahlen bereit sind, steigt in dem Maße, in dem die durch die leichten Kredite geschaffene Nachfrage zunimmt. Und warum nimmt die Kreditvergabe weiter zu? Die im Wert steigenden Vermögenswerte schaffen mehr Sicherheiten, die dann wiederum für weitere Kredite sorgen.
Diese sich selbst verstärkende Rückkopplung scheint in der Expansionsphase äußerst positiv zu sein: Das gekaufte Weideland, das unter den Pflug genommen werden soll, hat sich gerade im Wert verdoppelt, so dass die Eigentümer mehr Kredite aufnehmen und das Geld verwenden können, um ihren Kauf von mehr Weideland zu erweitern. Derselbe Mechanismus ist bei jedem Vermögenswert wirksam: Häuser, Gewerbeimmobilien, Aktien und Anleihen: Je mehr der Vermögenswert an Wert gewinnt, desto mehr Sicherheiten stehen zur Verfügung, um weitere Kredite zu vergeben.
Da es reichlich Sicherheiten für die neuen Kredite gibt, betrachten sowohl Kreditnehmer als auch Kreditgeber die profitable Ausweitung der Kredite als "sicher".
Diese Sicherheit ist illusorisch, da sie auf einem instabilen Sandhaufen ruht: Blasenbewertungen, die durch leichte Kredite angetrieben werden. Wir alle wissen, dass der Preis dadurch bestimmt wird, was jemand für einen Vermögenswert zu zahlen bereit ist. Was weniger Beachtung findet, ist, dass der Preis auch dadurch bestimmt wird, wie viel jemand für den Kauf des Vermögenswerts leihen kann.
Sobald der Kreditnehmer seine Kreditaufnahmefähigkeit ausgeschöpft hat (sein Einkommen und sein Vermögen können keine weiteren Schulden mehr tragen) oder die Kreditbedingungen sich verschärfen, können diejenigen, die vielleicht noch höhere Preise für Vermögenswerte gezahlt hätten, wenn sie mehr Geld hätten leihen können, nicht mehr genug Geld leihen, um den Vermögenswert höher zu bieten.
Da der Preis am Rande festgelegt wird (d. h. durch die letzten Verkäufe), reicht die normale Bewegung der Verkäufe aus, um die Bewertungen nach unten zu drücken. Zunächst bleibt die Euphorie durch den Rückgang ungetrübt, doch wenn sich die Kreditvergabe verknappt (die Zinssätze steigen und die Kreditvergabestandards werden verschärft, so dass nur noch wenige Käufer und Unternehmungen in Frage kommen), werden die Käufer knapp und die unvorsichtigen Verkäufer vermehren sich.
Es stellen sich Fragen zu den fundamentalen Bewertungen, und die himmelhohen Bewertungen werden als unzureichend empfunden, wenn die Kreditverknappung zu einem Rückgang von Absatz, Umsatz und Gewinn führt. Sobald sich das "endlose Wachstum" abschwächt, verflüchtigen sich die Behauptungen, dass die Preise der Blase "fair value" sind.
Da die Zahlungsausfälle zunehmen, sind die Kreditgeber gezwungen, die Kreditvergabe weiter zu straffen. Die ersten Felsbrocken werden ignoriert, aber schließlich lösen die Ausfälle einen Erdrutsch aus, und die mit Krediten aufgeblähte Blase in der Bewertung von Vermögenswerten bricht zusammen.
Mit dem Einbruch der Bewertungen sinken auch die Sicherheiten, mit denen all die neuen Schulden unterlegt sind. Schulden, die "sicher" zu sein schienen, entpuppen sich bald als potenzieller Anstoß zur Insolvenz. Als sich der Wert des Bungalows von 500.000 $ auf 1 Million $ verdoppelte, sah die Entwicklung der Wertsteigerungen vorhersehbar rosig aus: In jedem Jahrzehnt gingen die Immobilienpreise um 30 % oder mehr nach oben. Die Vergabe einer Hypothek über 800.000 $ für ein Haus, das in ein paar Jahren 1,3 Millionen $ wert sein sollte, schien also felsenfest sicher.
Doch die 1 Million Dollar waren eine Blase, die ausschließlich auf einfachen, reichlich vorhandenen und kostengünstigen Krediten beruhte. Wenn sich die Kreditvergabe verknappt, wird das Haus langsam aber sicher wieder auf den Wert vor der Blase (500.000 $) oder vielleicht noch viel niedriger bewertet, wenn dieser Wert nur ein Artefakt einer früheren, nicht geplatzten Blase war.
Jetzt sind die Sicherheiten 300.000 $ weniger wert als die Hypothek. Der Eigentümer, der eine Anzahlung von 200.000 $ geleistet hat, wird durch eine Zwangsversteigerung zu 500.000 $ ruiniert, und der Kreditgeber (oder der Eigentümer der Hypothek) macht einen Verlust von 300.000 $.
Da das Bankensystem darauf ausgelegt ist, nur bescheidene, schrittweise Verluste zu absorbieren, machen Verluste dieser Größenordnung den Kreditgeber insolvent. Die Kapitalbasis des Kreditgebers wird durch die Verluste auf Null reduziert und dann durch weitere Verluste in ein negatives Nettovermögen gedrückt.
Die Sicherheiten brechen zusammen, wenn Blasen platzen, aber die Schulden, die gegen die nun fiktiven Sicherheiten aufgenommen wurden, bleiben bestehen.
Dies ist die Geschichte der Großen Depression, eine Geschichte, die ungeliebt ist, weil sie die aktuelle Serie von kreditaufgeblähten Blasen und daraus resultierenden Finanzkrisen in Frage stellt. Also wird die Geschichte in etwas Schmackhafteres umgewandelt, wie "die Federal Reserve hat einen politischen Fehler gemacht".
Dies fördert die Fantasie, dass Kreditblasen und von der Realität losgelöste Bewertungen ewig weiter wachsen können, wenn die Zentralbanken die richtige Politik wählen. Die Realität ist, dass Kreditblasen immer platzen, da die Ausweitung der Kreditaufnahme schließlich das Einkommen und die Sicherheiten der marginalen Kreditnehmer übersteigt, und dieser Tsunami von Bargeld fließt schließlich in marginale, hochriskante Spekulationsgeschäfte, die in die Pleite gehen.
Es gibt keine Möglichkeit, die Nadel so einzufädeln, dass die Blasen in den Kreditwerten niemals platzen. Und doch stehen wir hier und sehen zu, wie die globale Alles-Blase endlich zu platzen beginnt, was den Zusammenbruch der Sicherheiten und aller auf diese Sicherheiten ausgestellten Schulden garantiert, und der Pöbel streitet darüber, welche politischen Maßnahmen erforderlich sind, um die Blase wieder aufzublähen und die Weltwirtschaft vor dem Bankrott zu retten.
Tut mir leid, aber der globale Bankrott ist bereits vorprogrammiert. Zu viele Schulden wurden auf Phantomsicherheiten aufgestapelt, und von steigenden Vermögenswerten abgeleitete Einkommensströme (z. B. Kapitalgewinne, Entwicklungssteuern usw.) steigen. Die Asymmetrie ist inzwischen so extrem, dass selbst ein bescheidener Rückgang der Bewertungen von Vermögenswerten/Sicherheiten aufgrund einer gewöhnlichen Rezession im Konjunkturzyklus und einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen den Zusammenbruch der Alles-Blase und des globalen Schuldenbergs auslösen wird, der auf dem vom Wind verwehten Sand der Phantomsicherheiten ruht.
Es gibt überzeugende Gründe für die Vermutung, dass die globale Verschuldung weit über das offizielle Niveau von etwa 300 Billionen Dollar hinausgeht, vor allem das weitgehend undurchsichtige Schattenbankensystem. Wenn sich die Vermögenswerte innerhalb weniger Jahre in etwa verdoppeln, werden die Bewertungen aufgrund der Symmetrie der Blase in etwa der gleichen Zeitspanne wieder auf den Ausgangspunkt der Blase zurückgehen.
Die daraus resultierende Aushöhlung der Sicherheiten wird die globale Kreditblase zum Platzen bringen, ein Repricing/Reset, das die Weltwirtschaft und das Finanzsystem in den Ruin treiben wird.
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