Euro Sun Mining / ESM (TOR) -- Ehem. CPN

Es ist nicht leicht, aktuell etwas «Intelligentes» zu schreiben; zu viele Hintergrundinformationen sind schlicht nicht vorhanden.

News ESM vom 4.6.2018: Euro Sun Amends Its Portion of Proposal to Acquire Nevsun to 50% Cash and 50% Stock

Link:

http://eurosunmining.com/news/index.php?content_id=276

Folgendes fällt auf:

Wording
Bis anhin war die ausstehende Ratifizierung «imminent» (unmittelbar bevorstehend) jetzt ist sie «shortly» (in Kürze) zu erwarten. Man kann das als Semantik (Wortdeutung) ab tun; aber ich denke schon, dass es diese oder nächste Woche der Fall sein wird - spätestens bis Ende Juni. Der Begriff «shortly» ist schon noch ein bisschen klarer und verlässlicher. Falls nicht, hätte ESM in Rumänien und wir Investoren doch ein gröberes Problem.

Neuer Vorschlag mit CAD 150 Millionen Cash
Ich denke, dass es einen steuertechnischen Hintergrund hat. Nevsun hat am 8. Mai 2018 in einer Medienmitteilung den gemeinsamen Vorschlag von Lundin und ESM zurückgewiesen. Unter anderem mit folgendem Hinweis:

«Has significant structural issues including C$100 million in estimated cash tax costs payable by Euro Sun, which is expected to be largely borne by existing Nevsun shareholders;»

Gemäss der Vereinbarung zwischen Lundin und ESM würde ja ESM mit der Übernahme die Bisha Mine und den Cash erhalten. Bis zu einem allfälligen Deal würde der Cash mutmasslich plus/minus CAD 150 Millionen betragen. Mit der Rückführung des Cash an die Nevsun-Aktionäre dürfte es kein Tax-Problem mehr geben.

Bei Übernahme durch ESM hätten die Nevsun Aktionäre die Mehrheit an ESM
Im Vorschlag vom 7. Mai 2018 stand:
«Majority ownership in Euro Sun which will focus on enhancing production and cash flows at Bisha, an aggressive exploration program to grow Bisha, and an advanced stage gold-copper development project in Rovina Valley, Romania»

Gemäss der Offerte vom 7. Mai 2018 hätte ESM CAD 300 Millionen finanzieren müssen. Dies ergäbe einen theoretischen Maximalpreis der neu auszugebenden Aktien von CAD 5: 60 Millionen für Nevsun-Aktionäre und 57 Millionen für ESM-Alt-Aktionäre. Wohlgemerkt theoretisch nach unten wäre die Verwässerung für ESM-Alt-Aktionäre offen.

In der Medienmitteilung vom 4.6.2018 steht nichts dazu. Und IR von ESM sieht sich ausserstande, diese Frage zu beantworten, da noch kein Deal vorhanden ist. Aber es ist doch ein entscheidender Punkt: Neu müsste ESM für CAD 150 Millionen neue Aktien ausgeben. Bekämen die Nevsun-Aktionäre weiterhin die Mehrheit an ESM, dann wäre der Ausgabepreis maximal CAD 2.50 (siehe auch Fazit, 2. Punkt).

Intentionen Lundin und ESM
Für Lundin ist der Fall klar; Lundin will - schon seit längerer Zeit - unbedingt das Timok-Kupfer-Projekt in Serbien. Und zwar aus Corporate Governance Gründen ohne die Bisha Mine in Eritrea.

ESM mit Forbes&Manhatten dürfte da weniger zimperlich sein, um so mehr da offensichtlich Afrika-Erfahrungen (Namibia mit Trigon Metals und Desert Lion, Westafrika mit African Gold Group, Mozambik mit Fura Gems) vorhanden sind.
Und mit dem Cashflow der Bisha Mine könnte Rovina entwickelt werden.

Fazit
Man kann es drehen und wenden wie man will: Kurzfristig sind nur zwei Punkte entscheidend:

1. Ratifizierung
Erfolgt und falls ja, wann erfolgt die Ratifizierung der Exploitation License durch die rumänische Regierung. Es wurde immer wieder darauf hingewiesen, dass dieser Prozess - wenn einmal gestartet - 90 Tage dauert. Und gestartet wurde diese Prozess effektiv am 6. März 2018 durch die Generalsekretärin der rumänischen Regierung. Also müsste es in den komenden Tagen - spätestens bis Ende Juni so weit sein.

2. Bewertung ESM nach der Ratifizierung
Ebenso wichtig ist die Bewertung des Marktes von ESM nach der Ratifizierung. Denn nach Beseitigung der politischen Unsicherheit kann die Bewertung wieder aufgrund vorhandener Ressourcen im Vergleich zu ähnlichen Projekten erfolgen. Ich gehe einmal von $ 20 pro Unze Ressourcen (nur Gold, exkl. Kupfer) aus: Dies ergäbe einen Unternehmenswert von ca. US$ 140 Millionen resp. CAD 180 Millionen. Also rund CAD 3 nach der Ratifizierung.

urai

Ratifizierung: Zusammenstellung bekannter Fakten. Stand 8.6.2018, 09:00 Uhr

- Der effektive und entscheidende Prozess zur Ratifizierung wurde durch die Generalsekretären der rumänischen Regierung am 6. März 2018 - mit Fantasie-(Wunsch)-Terminen - gestartet. Vorher war es eher ein administratives Geplänkel, gestört durch Regierungsumbildungen und ein Hin und Her beim Präsidenten des NAMR. Der Ratifizierungsprozess dauert mutmasslich 90 Tage.

- Am 19. Mai 2018 machte ESM bekannt, dass sie als Junior-Partner zusammen mit Lundin Mining, Nevsun übernehmen wollen. Es handelt sich dabei nicht um ein formales Übernahmeangebot, wie von der Spitze von Nevsun gefordert; sondern es handelte sich um eine nicht bindende Offerte an die Aktionäre.

- Am 23. Mai 2018 gab ESM bekannt, dass die drei Minister Wirtschaft, Umwelt sowie Wasser und Wald unterschrieben haben. Ich denke es gab eine Verzögerung weil neu das Ministerium Wasser und Wald - abgespalten vom Umweltministerium - das Projekt gründlich prüfen, sich einbringen und seine Wichtigkeit demonstrieren wollte. Und dann wieder viele Fristen eingehalten werden mussten.

- Am 23. Mai 2018 lag die Exploitation License beim Finanzminister; hätte also in der Woche vom 23. unterzeichnet werden können.

- Die folgende Woche wäre der Justizminister an der Reihe gewesen. Wichtig: Trotz Regierungsumbildungen ist der Justizminister seit Februar 2017 in Amt und Würde und würde somit das Projekt kennen, was für eine zügige Behandlung des Geschäftes von Vorteil wäre.

- Materielle Prüfungen haben vor allem die Ministerien Wirtschaft, Umwelt sowie Wasser und Wald gemacht. Das Finanzministerium kann nur formal prüfen, ob die gesetzlichen Abgaben korrekt berechnet wurden. Und das Justizministerium prüft nur formal, ob Gesetze und die Verfassung eingehalten wurden.

- Am 4. Juni 2018 meldete ESM, dass die Ratifizierung «shortly» erfolgen sollte.

- Am 8. Juni 2018, 15:00 Uhr (Ortszeit) findet die nächste Regierungssitzung statt, wo die Premierministerien unterzeichnen könnte.

- Nach der Unterschrift der Regierungschefin wäre die Exploitation License de facto ratifiziert. De jure ist sie bekanntlich erst nach der Veröffentlichung in der Regierungs-Gazette ratifiziert und erhielte Rechtskraft.

Fazit
Ich denke, dass ESM zum jetzigen Zeitpunkt genaue Kenntnisse vom terminlichen Prozess der Ratifizierung hat. Das war nicht immer der Fall; es war aber auch schwierig mit den politischen Unwägbarkeiten, verlässliche Prognosen zu machen. Der Zeitpunkt für eine unverbindliche Offerte und die Ergänzung zusammen mit Lundin für Nevsun dürfte mit dem mutmasslichen Ratifizierungsprozess abgestimmt sein - hoffe ich mindestens. Eine offizielles (Teil)-Übernahmeangebot macht nur nach der Ratifizierung mit einem höheren Aktienkurs von ESM Sinn.

Die indirekte Finanzierung von Rovina mit dem Cashflow der Bisha Mine wäre für ESM attraktiv. Dieses Vorgehen hätte auch einen positiven Effekt auf den Aktienkurs von ESM, da dann ESM ein Produzent wäre und nicht nur Entwickler. Diese Idee hatte schon die Vorgängerin CPN mit der Mine in Brasilien geplant - und erlitt katastrophalen Schiff- (resp. Minen)bruch. Heute ist es insofern anders, als keine drückende Schuldenlast vorhanden ist und die Bisha Mine eine zuverlässig produzierende Cashcow ist.

Indem ESM mit einer grosszügigeren Auslegung ihrer Firmenethik (keine Probleme mit einer produzierenden Mine in Eritrea) Lundin Mining aktiv unterstützt, käme ESM zu einer komfortablen und eleganten Finanzierung von Rovina/Stanija. Weitere Entwicklungen von ESM mit Lundin Mining - wie auch immer - wären denkbar.

Falls ich mich irren sollte und die Exploitation License nicht bis Ende Juni 2018 (vor den Sommerferien) ratifiziert wäre, hätte ich massive Zweifel an der Kompetenz und Glaubwürdigkeit des Managements von ESM und damit auch von Forbes&Manhatten.

urai

Ich will ja nichts verschreien; aber ich lehne mich jetzt weit aus dem Fenster heraus.

Gestern gab es keine auf der Website publizierte Information über die Beschlüsse der rumänischen Regierung vom 8.6.2018. Nur der Regierungssprecher erläuterte vor den Medien in Form eines Briefings die Regierungsbeschlüsse.

Link Website der rumänischen Regierung:

http://gov.ro/ro/guvernul/sedinte-guvern

Auf was will ich hinaus:

- Wie schon einmal erläutert, gehört die Ratifikation der Exploitation License nicht auf die Traktandenliste; meistens sind es Entwürfe, welche noch abgeändert werden könnten. Die Traktandenliste wurde wie üblich auch am 8.6.2018 publiziert - und logischerweise nicht mit Rovina.

- Die relevanten Dokumente bestehen aus zwei Teilen:
1. Teil: Die eigentliche Exploitation License, unterschrieben vom Präsidenten NAMR, der Generalsekretärin der Regierung sowie im zustimmenden Sinne von den 5 zuständigen Ministern.
2. Teil: Der Regierungsbeschluss, wonach die Exploitation License zwischen NAMR und SAMAX (100% Tochter von ESM) genehmigt wird, unterschrieben von der Regierungschefin.

- Nach der Regierungssitzung erfolgt immer - in der Vergangenheit ausnahmslos am gleichen Tag - die offizielle Publikation der Regierungsbeschlüsse (HG). In der Regel erscheinen auch Geschäfte, welche nicht auf der Traktandenliste standen, da es keine Entwürfe waren. Im Mai trat auch einmal der Regierungssprecher vor die Medien - aber die Beschlüsse wurde auch publiziert.

- Gestern, 8.6.2018 gab es keine Publikation der Regierungsbeschlüsse. Weil eine Publikation ohne Rovina wäre nicht vollständig und mit Rovina wäre problematisch. Der Regierungsbeschluss besitzt bekanntlich noch keine Rechtskraft, erst die Publikation in der Gazette. Aber die Börsen - vor allem TSX - würden reagieren. Das kann sich eine Regierung nicht erlauben. Falls nämlich aus irgendeinem Grund die Publikation in der Gazette verzögert oder gestoppt würde, würden die Börsen auch reagieren, aber heftiger und in die andere Richtung. Stichworte: Verluste, Haftung.

Es kann natürlich auch sein, dass keine Zeit mehr bestand, die Regierungsentscheide auf der Website zu publizieren. Die Sitzung fand ja erst um 15:00 Uhr Ortszeit statt. Aber sie dauerte nicht einmal zwei Stunden - und für die Publikation ist bestimmt alles schon vorbereitet. Die Generalsekretärin sitzt ja am Tisch. Und ehrlich gesagt kann ich mir nicht vorstellen, dass in diesem Riesen-Gremium eine materielle Diskussion stattfinden kann - vielleicht das eine oder andere Detail vom Fachminister - da wird nicht mehr viel abgeändert. Und eine komplette Zurückweisung - wie zum Beispiel Rovina - würde ja schon eine Regierungskrise auslösen.

Nach den vielen Monaten des Wartens darf man ja auch ein Wochenende lang träumen, wie es wäre, wenn am Montag ......

urai

Ich bin noch investiert und bleibe investiert ....

Es wird immer schwieriger etwas Kluges zu schreiben. Die Verzögerungen sind sehr ärgerlich und zerren vielen Investierten an den Nerven; sie dürften aber typisch für ein postkommunistisches Land mit extensiver Bürokratie wie Rumänien sein. Ich sehe jedenfalls nach wie vor keine Anzeichen, wonach die Ratifizierung durch die rumänische Regierung nicht erfolgen sollte.

Der gestrige Kursverfall auf CAD 1 dürfte auch wegen Stop-Loss-Verkäufen erfolgt sein. Das Volumen war zusammen mit Deutschland etwas über 100'000 Aktien und daher nicht sonderlich signifikant. Da braucht es nicht viel, und es geht wieder in die andere Richtung.

Member goldro auf Stockhouse hat zwei interessante Posts geschrieben. Ich denke auch, dass das Bergbaugesetz bis Ende 2018 geändert wird und somit die langwierige Ratifizierung durch die Regierung entfallen würde. Dieser Umstand ist besonders auf die Entwicklung von Stanija zu begrüssen.

urai

Zitat von fritz

Denke, dass die Schwäche eher von der Beteiligung am nevsun-Übernahmeversuch kommt.

Sorry, nein, das denke ich nicht. Eine Übernahme von Nevsun zusammen mit Lundin macht nur Sinn, nachdem die Exploitation License für Rovina ratifiziert ist. Dann sehen wir Kurse wahrscheinlich über CAD 2; die Finanzierung der CAD 150 Millionen wäre dannzumal kein Problem. Und die Übernahme würde insofern Sinn machen, dass mit dem Cashflow der Bisha Mine die Minen-Entwicklung von Rovina finanziert werden könnte.
Ohne Ratifizierung wäre für ESM Game over und keine Übernahme und für uns Aktienbesitzer Totalverlust!

urai

Kleine Korrektur

Die jährliche Generalversammlung (AGM) findet morgen Mittwoch, 22.8.2018 statt.

Link:
http://eurosunmining.com/news/index.php?content_id=277

urai

Zitat von Heimkehr

@greatergold The Mining License is now with the Ministry of Public Finance for signature, following which it will be sent to theMinistry of Justice. The fully executed License will then return to SGG for signature by the Prime Minister at thenext available Government meeting. This will conclude the ratification process and the Mining License approval willbe published in the Official Monitor.

Wir sind ein bisschen weiter als @greatergold schreibt. Der Finanzminister hat vor gut 4 Wochen bereits unterschrieben. Dies bestätigte der Präsident von NAMR in der schriftlichen und formellen Beantwortung einer entsprechenden Anfrage.

Link:
https://www.reddit.com/r/EuroS…have_justice_left_posted/

Offen ist jetzt die Unterschrift des Justizminsters. Nachher sollte die Ministerpräsidentin anlässlich einer Regierungssitzung die License unterschreiben - und dann erfolgt die offizielle Publikation. Die Generalsekretärin hat versichert, dass sie die License nach Vorliegen der 5 notwendigen Unterschriften (4 sicher vorhanden, offen Justizminister) sofort für die nächstmögliche Regierungssitzung traktandieren würde.

urai

Jetzt ist 16:30 Uhr MESZ. In Rumänien ist es 17:30; und heute, 18. September 2018 um 17:30 Uhr findet eine Regierungssitzung statt. Entgegen den üblichen Gepflogenheiten, wurde bis jetzt auf der Regierungsseite noch keine Traktandenliste veröffentlicht. Und am 20.9.2018 findet die Konferenz in Beaver Creek und die kommende Woche das Gold Forum in Denver statt. An beiden Konferenzen wird ESM präsentieren.

Ich habe mich immer wieder gefragt, wie die Regierungsverantwortlichen in Rumänien das mit der Geheimhaltung börsenrelevanten Informationen und der Transparenz ihrer Regierungsgeschäfte handhaben werden .....

urai